商品期货跨期套利策略

发布时间:2015-05-08 来源: 商品期货跨期套利案例

第一篇:商品期货跨期套利策略

“宽系列”产品之QIA 如何运用QIA开发量化投资策略 ——商品期货跨期套利策略 国泰安信息技术有限公司 研究与创新中心 目 彔 策略背景 2 3 4 策略开发 历史回验 绩效分析 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第1页 例 策略背景——市场情冴 沪铝1306不沪铝1307的价差保持在极小的范围内。 第2页 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 策略背景——策略原理 ? 跨期套利是指在同一市场(即同一交易所)买入(或卖出 )某一交割月份期货合约的同时,卖出(或买入)另一交 割月份的同种商品期货合约,以期在两个丌同月份的期货 合约价差出现有利变化时对冲平仓获利。 ? 本策略实证对象为Al1303和Al1304,以2012年4月17日 至2013年3月8日为回验周期,利用过去100分钟内1分钟 频率交易标的的收盘价作为决策依据,每分钟交易一次。 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第3页 例 策略背景——策略流程 订阅100分钟的Al1303、 Al1304的 收盘价数据 计算价差序列 D=al1303-al1304 Spreads=D-mean(D) 对残差进行排序 是 是否开仓 否 是否满足平仓条件 是 平仓 否 保持之前仓位 否 是否满足开仓条件 是 开仓 第4页 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 策略开发 策略配置 StrategyCfg.xml Stkcd.xml 编写主程序 crossArbitrage.m 回验配置 BackTestCfg.xml 绩效分析 对策略函数的名 称、参数、时间、 交易标的及所需 数据的配置 策略流程的实 现 对策略回验参 数、交易品种 交易费用、绩 效指标的数据 参数的配置 命令窗口运行 界面工具运行 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第5页 例 策略开发——交易标的配置 Stkcd.xml配置 %Stkcd.xml名字可更换 <?xmlversion="1.0"

encoding="utf-8"?>

<Strategy>

<codeContractMultiplier="300"Currency="CNY"MarginLevel="0.12“ MaxShare="30"exchangeType="ExchangeType.SHFE"id="AL1303"name="AL1303"/>

<codeContractMultiplier="300"Currency="CNY"MarginLevel="0.12“ MaxShare="30"exchangeType="ExchangeType.SHFE“id="AL1304"name="AL1304"/>

</Strategy> 每个code标签下,ContractMultiplier、Currency、MarginLevel、MaxShare、为实时交易部 分配置,历叱回验设置无效。

SZSE ContractMultiplier:合约乘数 Currency:货币种类 MarginLevel:交易保证金比例 SSE 市场类型枚丼 深圳证券交易所 上海证券交易所 HKEX CFFEX ZCE DCE SHFE 香港联合交易所 中国金融期货交易所 郑州期货交易所 大连期货交易所 上海期货交易所 第 6页 MaxShare:当前合约的最大持仓量 exchangeType 表示市场类型枚丼 id:交易标的代码 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 策略开发——策略运行配置全景展示 StrategyCfg.xml配置 <?xmlversion="1.0"

encoding="utf-8"?>

<Strategy>

<strategyFunctionname=“crossArbitrage"/> <strategyArguments rebalanceCycle="1"returnCalFrequency="TimeIntervals.MIN01"/> <FactorDataCfg dateListType="DateListType.Trading"localPath="pwd\cacheData“ periodType="PeriodType.IFTradingPeriod"tickerList="stkcd.xml"/>

<datadecision DataLength="100"fieldname="CP"frequency="TimeIntervals.MIN01"/>

</Strategy> 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 第 7页 策略开发——函数名称及调仓配置 StrategyCfg.xml配置 <?xmlversion="1.0"

encoding="utf-8"?>

<Strategy>

<strategyFunctionname=“crossArbitrage"/>

<strategyArgumentsrebalanceCycle="1"returnCalFrequency="TimeIntervals.MIN01"/> %StrategyCfg.xml名字可更换 标签strategyFunction(用途:用户编写的策略函数名称): name填入策略函数名。 标签strategyArguments(用途:策略的参数配置):

rebalanceCycle:重平衡周期,策略回验时,每过rebalanceCycle根bar将进行一次投资决策,计算 目标持仓。Bar的大小取决于returnCalFrequency; 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第 8页 例 returnCalFrequency:计算收益率的频率 策略开发——策略数据及缓存配置 StrategyCfg.xml配置 %StrategyCfg.xml名字可更换 <FactorDataCfg dateListType="DateListType.Trading"localPath="pwd\cacheData“ periodType="PeriodType.IFTradingPeriod"tickerList="stkcd.xml"/> 标签FactorDataCfg(用途:策略的时间及标的配置) dateListType:表示日期类型:Trading,交易日;Working,工作日; localPath:本地Mat缓存文件的存储路径(绝对路径),Matlab中,pwd表示当前的工作空间路径; periodType:交易时间配置信息; tickerList:表示读取的证券代码列表,可以是定义交易标的的xml文件路径名称,也可以是板块,支持 的板块列表有:

(’AllAStock,’SHA’,’SZA’,’AllBStock’,’SHB’,’SZB’,’HS300’) 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第9页 例 策略开发——策略数据配置 <datadecision DataLength="100"fieldname="CP"frequency="TimeIntervals.MIN01"/> </Strategy> 标签data(用途:策略决策所需数据配置) 策略决策时每需要一种数据,则需要配置一个data标签 decisionDataLength:每次策略函数计算目标持仓权重时所需的改数据长度,必须为大于等于1的整 数; fieldname:数据的字段名; frequency:数据的频率,有SEC01(1秒),SEC05(5秒),SEC15(15秒),SEC30(30秒) 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 ,MIN01(1分),MIN05(5分),MIN15(15分),DAY01(1天); 第 10页 策略开发——策略运行配置全景展示 StrategyCfg.xml配置 <?xmlversion="1.0"

encoding="utf-8"?>

<Strategy>

<strategyFunctionname=“crossArbitrage"/> <strategyArguments rebalanceCycle="1"returnCalFrequency="TimeIntervals.MIN01"/> <FactorDataCfg dateListType="DateListType.Trading"localPath="pwd\cacheData“ periodType="PeriodType.IFTradingPeriod"tickerList="stkcd.xml"/>

<datadecision DataLength="100"fieldname="CP"frequency="TimeIntervals.MIN01"/>

</Strategy> 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 第 11 页 策略开发——主程序 function [portfolio, newStateMatirx ] = crossArbitrage ( decisionData, stateMatirx ) 输入: 1、decisionData: 结构体,存储策略决策所需数据; (1) decisionData.time: 策略决策的时间 (2) decisionData.varList: 策略决策所需数据的名称列表; (3) decisionData.factorN_frequency:策略决策所需数据结构体 (4) decisionData.factorN_frequency.data: 策略决策所需数据矩阵; (5) decisionData.factorN_frequency.timeList:矩阵的列索引,表示矩 阵中每列代表的时间点; (6) decisionData.factorN_frequency.tickerList:矩阵的行索引,表示 矩阵中每列代表的交易标的; 2、 stateMatrix: 策略函数上次存储的状态信息; 1、 portfolio: 策略函数经过运算后得到的,目标投资组合资金权重序列, 维度必须和订阅的交易标的数目相同; 第 12 页 输出: 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 策略开发——变量赋值及初始化 %变量赋值 factor %初始化 = decisionData.CP_MIN01.data; if isempty(stateMatrix) portfolio index else portfolio = stateMatrix.portfolio;

= zeros(size(factor,1),1);

= 0; index end = stateMatrix.index; %交易规则设置准备 spreads = factor(1,:)-factor(2,:)-mean(factor(1,:)-factor(2,:)); spreads_sort = sort(spreads); 量 化 投 资 策 略 开 发 第 13 页 实 例 策略开发——开平仓设置 %交易规则设置 %当价差进入窗口内价差从小到大排序序列的前百分之二十时,对Al1303做多,Al1304做空;

if (spreads(end)<spreads_sort(20)) &&

(index==0) portfolio = [5,-5];

index = 1;

elseif spreads(end)>spreads_sort(80) &&

(index==0) %当价差进入窗口内价差从小到大排序序列的后百分之二十时,对Al1303做空,Al1304做多; portfolio = [-5,5];

index = -1;

%当价差回归零均值后,平仓。

elseif (spreads(end)>0)&&(index==1) portfolio = [0;0];

index = 0;

%空仓平仓 elseif (spreads(end)<0)&&(index==-1) portfolio = [0;0];

index = 0;

end %新状态矩阵赋值 newStateMatrix.portfolio = portfolio;

newStateMatrix.index = index;

end 第 14 页 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 策略开发——主程序整体展示 function [ portfolio, newStateMatrix ] = crossArbitrage( decisionData, stateMatrix ) %%%商品期货跨期套利策略(实例2.2) %变量赋值 factor = decisionData.CP_MIN01.data;

%初始化 if isempty(stateMatrix) portfolio = zeros(size(factor,1),1);

index = 0;

else portfolio = stateMatrix.portfolio;

index = stateMatrix.index;

end %交易规则设置准备 spreads = factor(1,:)-factor(2,:)mean(factor(1,:)-factor(2,:));

spreads_sort = sort(spreads);

%交易规则设置 %当价差进入窗口内价差从小到大排序序列的 前百分之二十时,对Al1303做多,Al1304做空;

if (spreads(end)<spreads_sort(20)) &&

(index==0) portfolio = [5,-5];

index = 1;

elseif spreads(end)>spreads_sort(80) &&

(index==0) %当价差进入窗口内价差从小到大排序序列的 后百分之二十时,对Al1303做空,Al1304做多; portfolio = [-5,5];

index = -1;

%当价差回归零均值后,平仓。

elseif (spreads(end)>0)&&(index==1) portfolio = [0;0];

index = 0;

%空仓平仓 elseif (spreads(end)<0)&&(index==-1) portfolio = [0;0];

index = 0;

end %新状态矩阵赋值 newStateMatrix.portfolio = portfolio;

newStateMatrix.index = index;

end 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第15页 例 策略开发——回验配置全景展示 BackTestCfg.xml配置 <?xml version="1.0"

encoding="utf-8"?>

<BackTest>

<backtestArguments actionDelay="1"

orgidMode="all"

repoFrequency="DAY01"

reportDisplay="On"

resultSave="On"/>

<transactionCost buy="0.00005"

securityType="SecurityType.StockA"

sell="0.00005"/> <transactionCost buy="0.00005"

securityType="SecurityType.StockB"

sell="0.00005"/> …… <performanceAnalysisData code=""

funName="modifiedSharpRatio"

name="alpha"

value="0.05"/>

<performanceAnalysisData code="000300"

funName="CorrWithMarket"

name="CSI300Rtn"

value=""/> <performanceAnalysisFun dispName="日平均收益率"

funName="averageSimpleRateOfReturn"/> <performanceAnalysisFun dispName="累积简单收益率"

funName="cumsumSimpleReturn"/>

…… <performanceAnalysisFun dispName="修正的夏普比率"

funName="modifiedSharpRatio"/>

<benchmark code="000300"

name="benchmark"/>

</BackTest> 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第 16 页 例 策略开发——回验配置 BackTestCfg.xml配置 <?xml version="1.0"

encoding="utf-8"?>

<BackTest>

<backtestArguments actionDelay="1"

orgidMode="all"

repoFrequency="DAY01"

reportDisplay="On"

resultSave="On"/> 标签backtestArguments(用途:策略回验的参数配置) actionDelay:交易延迟,策略从投资决策到通过交易生成持仓的延迟。必须为非负整数。比如 actionDelay为2,returnCalFrequency为1,returnCalFrequency为 TimeIntervals.SEC05, 将会以决策时点2*5 = 10秒后的价格成交; orgidMode:由交易代码转为orgid的模式。(注意:对于股票而言,同一交易代码可能由于借壳上 市等原因,随着时间区间丌同,其意义会发生变化,系统后台会将交易代码转为orgid——对股票而 言,以公司作为证券关联对象的唯一码。)对股票而言,如果用户输入all,系统将会订阅回验区间内 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第 17页 例 使用过该交易代码的所有行情,通过orgid进行区分,同样,通过orgid区分策略函数返回的持仓权重 序列;如果用户输入latest,则系统会订阅最新使用该交易代码的行情,同样通过orgid区分。如果 交易代码列表中丌存在股票标的,则丌用考虑该属性; 策略开发——回验配置 <?xml version="1.0"

encoding="utf-8"?>

<BackTest>

<backtestArguments actionDelay="1"

orgidMode="all"

repoFrequency="DAY01"

reportDisplay="On"

resultSave="On"/> 标签backtestArguments(用途:策略回验的参数配置) repoFrequency:债券的回购频率。支持DAY01(每日回购)和DAY07(每七日回购)两个枚丼。 系统将会据此获取债券的杠杆费用。注意:当交易代码列表丌存在债券标的时,则丌用考虑该属性; reportDisplay:excel绩效报表展示开关,当设为On的时候,策略回验结束后会显示策略绩效的 excel绩效报告;设为其他值时则丌会打印; 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第 18 页 例 resultSave:excel绩效报表保存开关,当设为On的时候,策略回验结束后会被保存;设为其他值 时则丌会打印; 策略开发——回验配置 <transactionCost buy="0.00005"

securityType="SecurityType.StockA"

sell="0.00005"/>

<transactionCost buy="0.00005"

securityType="SecurityType.StockB"

sell="0.00005"/> 标签transactionCost(用途:按品种配置交易费用) 每配置一个品种需要增加一个标签,需要按买入和卖出 分别配置交易费用。

buy:该品种买入的交易费用比例; securityType:品种的枚丼类型; sell:该品种卖出的交易费用比例; 品种的枚丼类型 securityType StockA StockB Index Fund Bond CommodityFuture IndexFuture A股 B股 指数 基金 债券 商品期货 指数期货 第 19 页 策略开发——回验配置 <performanceAnalysisData code=""

funName="modifiedSharpRatio"

name="alpha"

value="0.05"/> <performanceAnalysisData code="000300"

funName="CorrWithMarket"

name="CSI300Rtn"

value=""/> 标签performanceAnalysisData(用途:策略绩效指标的数据参数配置) 计算绩效指标所需数据目前只支持指数收益率,且策略的简单收益率序列丌需要配置,系统 会自动传入到每个绩效评价函数中。

code:如果评价指标计算需要指数收益率,属性值为指数代码,比如计算特雷诺指数需要沪深 300收益率,则填写000300;如果填’’,讣为该标签描述的是评价指标的参数,value的值丌能为 空; funName:计算绩效指标的函数名称,必须和performanceAnalysisFun标签中的函数名相对 应; name:指标名称,绩效评价函数以此作为域名解析数据; 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 value:如果该标签描述的是绩效函数的参数,则code 为’’,而value丌能为空。 第 20 页 策略开发——回验配置 <performanceAnalysisFun dispName="日平均收益率"

funName="averageSimpleRateOfReturn"/> <performanceAnalysisFun dispName="累积简单收益率"

funName="cumsumSimpleReturn"/> …… <performanceAnalysisFun dispName="修正的夏普比率"

funName="modifiedSharpRatio"/>

<benchmark code="000300"

name="benchmark"/>

</BackTest> 标签performanceAnalysisFun(用途:策略绩效指标) dispName:策略绩效函数显示在excel绩效报告中的名称; funName:策略绩效函数名称,系统将会寻找同名的函数计算策略绩效幵生成报表。

标签benchmark(用途:excel报表中的基准收益率) code:指数的代码。 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第 21 页 例 策略开发——回验配置全景展示 BackTestCfg.xml配置 <?xml version="1.0"

encoding="utf-8"?>

<BackTest>

<backtestArguments actionDelay="1"

orgidMode="all"

repoFrequency="DAY01"

reportDisplay="On"

resultSave="On"/>

<transactionCost buy="0.00005"

securityType="SecurityType.StockA"

sell="0.00005"/> <transactionCost buy="0.00005"

securityType="SecurityType.StockB"

sell="0.00005"/> …… <performanceAnalysisData code=""

funName="modifiedSharpRatio"

name="alpha"

value="0.05"/>

<performanceAnalysisData code="000300"

funName="CorrWithMarket"

name="CSI300Rtn"

value=""/> <performanceAnalysisFun dispName="日平均收益率"

funName="averageSimpleRateOfReturn"/> <performanceAnalysisFun dispName="累积简单收益率"

funName="cumsumSimpleReturn"/>

…… <performanceAnalysisFun dispName="修正的夏普比率"

funName="modifiedSharpRatio"/>

<benchmark code="000300"

name="benchmark"/>

</BackTest> 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 第 22 页 历叱回验启动 界面工具运行 命令窗口运行 crossArbitrage.m 2012-4-17 2013-3-8 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第 23页 例 绩效分析——基本指标及盈利能力指标 指标名称 年化收益率 年化夏普比率 基 本 指 标 最大回撤 日命中率 日平均收益率 SharpeRatio MaximumDrawdown HitRate AverageSimpleRateOfReturn 英文名称 公式 盈利 能 力 指 标 一阶上偏矩 HigherPartialMoments 累积简单收益率 CumsumSimpleReturn 量 化 投 资 策 略 开 发 实 第 24 页 例 绩效分析——风险水平指标 指标名称 波动率 英文名称 Volatility 公式 市场的相关系数 二阶下偏矩 风 险 水 平 指 标 Beta 在险价值 条件在险价值 修正的在险价值 日收益率偏度 日收益率峰度 CorrWithMarket LowerPartialMoments Beta VaR ConditionalVaR MVaR Skewness Kurtosis 第 25 页 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 绩效分析——综合绩效指标 指标名称 treynor比率 jensen指数 sortino比率 calmar比率 综 合 绩 效 指 标 英文名称 TreynorRatio JensenRatio SortinoRatio CalmarRatio ExcessReturnOnVa R ConditionalSharpR atio ModifiedSharpRati o UpsidePotentialRat io 公式 风险价值上的超额收益 条件夏普比率 修正的夏普比率 上行空间比率 Omega Kappa3 Omega Kappa3 第 26 页 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 绩效分析——策略结果 第 27 页 量 化 投 资 策 略 开 发 实 例 绩效分析——策略结果 量 化 投 资 策 略 开 发 第 28 页 实 例

第一篇:商品期货跨期套利策略

套利交易基础知识 招商期货广州营业部 2011年4月 概念 套利交易(spread trading)是在买入一种期货合约的 同时卖出另一种不同的期货合约,套利者 (spread trader)同时成为一种期货合约的多头, 又成为另一种期货合约的空头。两种期货合约可 以是同一期货品种的不同交割月份合约,可以是 相关联的两种不同期货品种的相近月份合约,也 可以是不同期货市场的同种期货品种的相近月份 合约。 分类 套利交易可以分为跨期套利、跨商品套利和跨市套利三种:

1、跨期套利:是买卖同一市场同种商品不同到期月份的期货合约,利用不同到 期月份合约的价差变动来获利的套利模式。

2、跨品种套利:是利用两种不同的但相互关联的商品之间的价差变动来获利的 套利模式。即买入某种商品某一月份期货合约的同时卖出另一相互关联商品 相近交割月份期货合约。主要有(一)相关商品间套利(如铜、铝之间的套 利)。(二)原料与成品之间套利(如大豆与豆粕之间的套利) 3、跨市场套利:是在某一期货市场买入某一月份商品期货合约的同时在另一市 场卖出同种商品合约,利用其价差变动来获利的套利模式。如上海铜与伦敦 铜的套利及大连大豆与CBOT大豆之间的套利。 分类(二) 套利交易按是否交割实物又分实盘套利和虚盘套利 虚盘套利一般情况下不接实盘(即不进行交割),当价差变化有利时 即双边平仓,从而获利了结。虚盘套利一般是投机交易,可能止损离 场。

实盘套利是经过一次或两次期货交割环节,存在实际货物流转的套利 行为,具体可以分为实物交割式跨期套利和期现套利两种 套利的优点 (1)更低的波动率 价差的波动比期货价格的波动小得多。

因为政治事件、天气和政府报告等等,期货 价格可以暴涨暴跌。而套利交易的对冲特性,可以对涨跌停提供保护。

(2)更低的风险 因为套利交易的对冲特性,它通常比单边交易有更低的风险。套利是同时买卖两个 高度相关的期货合约,也就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组 合,该组合的风险自然大大降低了。同时因为可仓储的商品有持有成本,很少发生价 差超过历史持有成本水平的情形。在历史的高位或低位区域建立套利头寸,可以估算 出所要承担的风险水平。

(3)更低的杠杆率 我国目前没有套利报价,除郑商所外,上海期交所和大商所都还没有给套利客户减 免保证金,套利按双边保证金计算。套利交易比单边交易的杠杆率要低一半。从风险 控制方面看,更低的杠杆率使得套利头寸的风险更低,更适合大资金的运作。

(4)更有吸引力的收益/风险比率 相比于单边头寸,套利头寸可以提供一个更有吸引力的收益/风险比率。虽然每次套 利交易收益不很高,但成功率高,累计收益相当可观。具有长期稳定获利的特点 (5)更容易预测价差变化 由于商品期货具有特有的持有成本,它会围绕持有成本上下波动,一旦价差偏离持 有成本太远,可能就是一个很好的套利机会。价差一般会最终回归到合理范围内。判 断正确的概率比判断价格趋势要大得多。

(6)更好的操作心态。套利交易的低波动性、计划性、稳定获利性更易于投资者保持良好的 操作心态。 套利的缺点 (1)收益有限 也许在许多交易者心目中套利的最大缺点是潜在的收益受限制。当然, 确实如此,当你限制了交易中的风险,你通常也会限制你的潜在收益。

不过,最终是否选择套利交易,你还得权衡套利的诸多优点和有限的 潜在收益。

国内没有价差的报价,较少有机构专门研究价差,发布价差信息和相 关评论,这使得一般投资者不容易获取价差信息,从而难以进行套利 研究和交易。同时缺乏专门的套利下单软件,交易不方便。 (2)价差研究信息难获取、专门下单软件缺乏 (3)金融性难以体会 价差的变化较多是由于金融性引起,一般投资者较难理解 套利实际操作注意事项 1.计划性 入市前经过严谨的分析,制定周密的计划并严格执行,忌随意操作。计划应该周密:

如包括应变措施,应对可能出现的未知情况;套利环境和条件变化后的处理等。

2.纪律 应严格按计划操作,忌随意操作,更不能随意解除单边头寸,形成单边投机。

3.止损 套利并非百分之百的正确和盈利,判断出现错误后同样需要承认错误,并执行止损。

4.资金管理 分析不同品种的特性和套利策略,研判投资机会等级,可以计划不同的仓位。

套利风险虽然小,但仍忌满仓操作。

5.流动性 要考虑市场流动性,单次操作仓位不能过大,以至于影响到市场走势,产生较大的冲 击成本。

套利中可能会有一边合约流动性较弱,如果没有专门的套利操作软件,手工单边操作 时应先作该边合约,待成交后迅速操作另一边合约 套利交易实际操作示例(一) 价差套利 一般在两个合约价格相差不大时,以价差来观察两个合约的强弱很直观,操作 上以1:1的相同吨数(即相同的合约价值)同时做多和做空。

例如:豆油905合约与菜油905合约的价差套利 豆油905 2008.12.26收盘价 开仓手数 占用保证金(以10%计) 6048 10 60480 菜油905 6194 20 61940 菜油-豆油价差 146 122420 1手期货合约为10吨现货 1手期货合约为5吨现货 豆油905 菜油905 菜油-豆油价差 2009.01.15收盘价 6198 6594 396 平仓盈亏(买菜油卖豆 -15000 40000 25000 油) 保证金赢利率 20.42% 我们也可以通过价差简单核算盈利率:((396-146)*10)/6048/2=20.7%(其中乘10为保证金放大比例,除以2是占用双 边保证金)。 菜油905豆油905走势及价差图 套利交易(spread trading)是在买入一种期货合约的 9500 同时卖出另一种不同的期货合约,套利者 8500 (spread trader)同时成为一种期货合约的多头, 又成为另一种期货合约的空头。两种期货合约可 7500 以是同一期货品种的不同交割月份合约,可以是 6500 相关联的两种不同期货品种的相近月份合约,也 5500 可以是不同期货市场的同种期货品种的相近月份 合约。 08-09-01 08-09-09 08-09-18 08-09-26 08-10-13 08-10-21 08-10-29 08-11-06 08-11-14 08-11-24 08-12-02 08-12-10 08-12-18 08-12-26 09-01-07 09-01-15 09-01-23 09-02-09 y0905(左轴) ro0905(左轴) ro905-y905(右轴) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 套利交易实际操作示例(二) 比值套利 在两个合约价格相差比较大时,以价差来观察两个合约的强弱有较大偏差,以比值来观 察则比较准确,操作上以相同的合约价值来同时做多和做空(如果两个期货合约的单 位现货吨数相同时,手数一般和比值对应)。

例如:强麦905合约与玉米905合约的比值套利 强麦905 2008.12.11收盘价 开仓手数 占用保证金(以10%计) 2000 10 20000 1手期货合约为10吨现货 玉米905 1450 14 20300 1手期货合约为10吨现货 强麦/玉米比值 1.38 40300 注意这里玉米14手,对比强麦10手,比值为1.4,基本与强麦和玉米的价格比值1.38相同 强麦905 2008.12.25收盘价 平仓盈亏(买玉米卖强麦) 保证金赢利率 1962 3800 玉米905 1526 10640 强麦/玉米比值 1.29 14440 35.83% 我们也可以通过比值简单核算盈利率:((1.38-1.29)*10)/1.38/2=33.9%(其中乘10为保证金放大比例,除以2是占用 双边保证金) 08-05-19 08-05-30 08-06-13 08-06-26 08-07-09 08-07-22 08-08-04 08-08-15 08-08-28 08-09-10 08-09-24 08-10-14 08-10-27 08-11-07 08-11-20 08-12-03 08-12-16 08-12-29 09-01-13 09-02-02 09-02-13 ws905(左轴) c905(左轴) ws905/c905(右轴) 1450 1650 1850 2050 2250 强麦905玉米905走势及比值图 1.40 1.38 1.36 1.34 1.32 1.30 1.28 1.26 1.24 1.22 1.20 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 初级者必须学会的操作 ? 1.用博易大师软件画价差或比值 ? 2.下单软件的熟练使用 金士达:品种代码,合约选择,开仓\平仓 通达信: 套利下单,定义套利策略,选择大连商品交易所的套利指令,开\平仓,超价 (可选)交易开拓者: 套利宝下单 初级者容易犯的错误 ? 1.操作错误 多空方向做反,平仓\开仓做反 ? 2.资金管理不当 套利交易是低风险,但并非没有风险,忌满仓操作 ? 3.不止损 ? 4.仓单失效时的跨期风险 初级者应该注意的地方 ? 1.操作上 多空方向做反,平仓\开仓做反 ===〉下单时应该检查,成交后更要检查,有错误时 马上纠正 ? 2.资金管理与止损 套利交易是低风险,但并非没有风险,忌满仓操作 ===〉事先做好分析和计划,并 严格遵照执行 ? 3.套利策略的分析和跟踪 分析一个套利策略时首先看历史,再看当前情况能否符合历史,应该采取何种策 略。

作单后要不断跟踪,关键看操作的依据是否还存在 ? 4.仓单失效时的跨期风险 注意各品种的交割仓单有效期规定,分析时要考虑到 收益率 19% 29% 39% 49% 54% 59% 64% 69% 9% 14% 24% 34% 44% 4% -1% 套利金产品介绍 仓位 收益率 自2009年5月18日开始的套利模拟帐户,至2011年4月12日,累计盈利60.67%, 年化收益率31.65%,总共交易192次,盈利147次,亏损45次,胜率为76.56% (完全以初始投入计算,盈利不追加投入) 2009-05-18 2009-06-02 2009-06-17 2009-07-02 2009-07-17 2009-08-01 2009-08-16 2009-08-31 2009-09-15 2009-09-30 2009-10-15 2009-10-30 2009-11-14 2009-11-29 2009-12-14 2009-12-29 2010-01-13 2010-01-28 2010-02-12 2010-02-27 2010-03-14 2010-03-29 2010-04-13 2010-04-28 2010-05-13 2010-05-28 2010-06-12 2010-06-27 2010-07-12 2010-07-27 2010-08-11 2010-08-26 2010-09-10 2010-09-25 2010-10-10 2010-10-25 2010-11-09 2010-11-24 2010-12-09 2010-12-24 2011-01-08 2011-01-23 2011-02-07 2011-02-22 2011-03-09 2011-03-24 2011-04-08 仓位 100% 10% 0% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 套利金产品介绍 1、“套利金”产品综合了数量化研究、概率统计、资金面及基本面研 究,并以市场实战经验为指导,主要捕捉国内商品期货套利机会,目 前我们长期跟踪的套利策略20多个。自2009年5月18日开始的套利模拟 帐户,至2011年4月12日,累计盈利60.67%,年化收益率31.65%,总共 交易192次,盈利147次,亏损45次,胜率为76.56%(完全以初始投入 计算,盈利不追加投入) 2、“套利金”产品包括了盘中指导、示范账户、策略提供、专用软 件、数据支持、策略检验等13种服务,以盘中实时推送套利操作机会 为核心,配以示范帐户、套利周报支持。 套利金产品风险控制措施 (1)具体操作建议均建立在数量化及基本面研究的基础上,减少主观因 素干扰; (2)每次操作投入资金一般为10%,最高不超过20%,以减少单个策略操 作失误带来的风险,实现稳定盈利; (3)单个操作策略设有止损,控制每次操作的最大亏损度; (4)不选择流动性差或即将交割的合约操作,保证流动性; (5)对没有操作价值的瞬间到达价位不作操作建议。 适合客户类型、特征及其需求 适合资金量100万以上,风险偏好较小的期货投资者;该类客户可接受 小波动但不能接受较大的风险,对收益要求又比较高,套利金能满足这种 客户的需求。 套利中级讲解 软件使用技巧 技巧:划分多页面监控(博易大师) 套利的核心 核心的技巧就是寻找强势合约和相对的弱势合约 然后买入强势合约并卖出弱势合约 跨期套利(一) 技巧1、季节性合约强弱:豆油来年1月合约是需求 旺季,强过当年9月合约 跨期套利(二) 技巧2.主力移仓形成价差的波动。螺纹钢909多头主 动向910移仓,910强过909,形成价差扩大 跨品种套利(一) 技巧1、季节性合约强弱:

1月豆油合约强过1月棕榈油合约 (冬季豆油需求大,棕榈油因熔点高需求少) 跨品种套利(二) 技巧2、波动区间的大概率回归:豆油与菜油的价差大概率 波动范围400-1100(90%置信区间),超出后的回归机会 跨市场套利 技巧:正常比值为中枢的波动区间 持仓分析技巧 ? 套利大资金会反映在会员持仓报告中,可以跟踪 套利交易实际操作示例(一) 价差套利 一般在两个合约价格相差不大时,以价差来观察两个合约的强弱很直观,操作 上以1:1的相同吨数(即相同的合约价值)同时做多和做空。

例如:豆油905合约与菜油905合约的价差套利 豆油905 2008.12.26收盘价 开仓手数 占用保证金(以10%计) 6048 10 60480 菜油905 6194 20 61940 122420 菜油-豆油价差 146 1手期货合约为10吨现货 1手期货合约为5吨现货 豆油905 2009.01.15收盘价 平仓盈亏(买菜油卖豆油) 保证金赢利率 6198 -15000 菜油905 6594 40000 菜油-豆油价差 396 25000 20.42% 我们也可以通过价差简单核算盈利率:((396-146)*10)/6048/2=20.7%(其中乘10为保证金放大比例,除以2是占用双边保证金)。 菜油905豆油905走势及价差图 套利交易(spread trading)是在买入一种期货合约的 9500 同时卖出另一种不同的期货合约,套利者 8500 (spread trader)同时成为一种期货合约的多头, 又成为另一种期货合约的空头。两种期货合约可 7500 以是同一期货品种的不同交割月份合约,可以是 6500 相关联的两种不同期货品种的相近月份合约,也 5500 可以是不同期货市场的同种期货品种的相近月份 合约。 08-09-01 08-09-09 08-09-18 08-09-26 08-10-13 08-10-21 08-10-29 08-11-06 08-11-14 08-11-24 08-12-02 08-12-10 08-12-18 08-12-26 09-01-07 09-01-15 09-01-23 09-02-09 y0905(左轴) ro0905(左轴) ro905-y905(右轴) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 套利交易实际操作示例(二) 比值套利 在两个合约价格相差比较大时,以价差来观察两个合约的强弱有较大偏差,以比值来观 察则比较准确,操作上以相同的合约价值来同时做多和做空(如果两个期货合约的单 位现货吨数相同时,手数一般和比值对应)。

例如:强麦905合约与玉米905合约的比值套利 强麦905 2008.12.11收盘价 开仓手数 占用保证金(以10%计) 2000 10 20000 1手期货合约为10吨现货 玉米905 1450 14 20300 1手期货合约为10吨现货 强麦/玉米比值 1.38 40300 注意这里玉米14手,对比强麦10手,比值为1.4,基本与强麦和玉米的价格比值1.38相同 强麦905 2008.12.25收盘价 平仓盈亏(买玉米卖强麦) 保证金赢利率 1962 3800 玉米905 1526 10640 强麦/玉米比值 1.29 14440 35.83% 我们也可以通过比值简单核算盈利率:((1.38-1.29)*10)/1.38/2=33.9%(其中乘10为保证金放大比例,除以2是占用 双边保证金) 08-05-19 08-05-30 08-06-13 08-06-26 08-07-09 08-07-22 08-08-04 08-08-15 08-08-28 08-09-10 08-09-24 08-10-14 08-10-27 08-11-07 08-11-20 08-12-03 08-12-16 08-12-29 09-01-13 09-02-02 09-02-13 ws905(左轴) c905(左轴) ws905/c905(右轴) 1450 1650 1850 2050 2250 强麦905玉米905走势及比值图 1.40 1.38 1.36 1.34 1.32 1.30 1.28 1.26 1.24 1.22 1.20 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 套利交易实际操作示例(三) ? 期现套利交易机会 – 无风险期现套利:买入现货注册仓单交割 ? ? ? ? 库存压力大,现货相对期货大幅度贴水 期货相对现货大幅度投机性溢价 期货价格-仓单生成成本>资金成本 直接交割,不承担基差变化风险 案例:PVC注册仓单 2009年8月初,PVC 期货价格相对现货价格大幅度溢价,现货价格6700元/吨,期货 V0911合约价格高达7700元/吨。时间按3个月计算,资金成本按6%(年利率)计算, 期现套利收益比较可观。

? 注册仓单费用:入库费、检验费、仓储费、交易交割手续费、期货保证金利息、现货 占用资金利息、增值税 – – – – – 1.入库费:汽车入库费用最高为15元/吨. 2.检验费: 300吨一个检验批次,3000元/样,折合为10元/吨;

3.仓储费:

1元/吨/天,以三个月共计90元 4.PVC的交易手续费:12元/手(合2.4元/吨) 5.交割手续费:

6元/吨(交易所2元/吨) – – – – – 6.期货保证金利息:期货保证金的收取比例为10%,7700×10%×0.5%×3=11.55元/吨 7.现货占用资金的利息:6700×0.5%×3=100.5元/吨 8.按照增值税为17%计算:(7700-6700)×17%÷1.17=145.29元/吨 总注册仓单费用:15+10+90+2.4+6+11.55+100.5+145.29=380.74元/吨 期现价差高达1000元/吨,扣除所有费用后收益为619.26元/吨,折合年收益率为33.15 套利交易实际操作示例(四) ? 跨期套利交易机会 – 正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利 ? 正向价差排列 ? 跨期价差>完全持有成本 ? 仓单有效 案例:橡胶买RU1001卖RU1003 ? 09年9月受交易所库存增加影响,橡胶1-3月份价差逐渐扩大,价差扩大到480点以上存 在无风险正套机会 – – – – – – – – – 。 橡胶仓单持有成本=仓储费+交易、交割费用+检验费+增值税+资金成本 1、仓储费:0.8元/吨.天 ,61天,共计48.8元 2、交割手续费:5元/吨,两次交割,共计10元 3、交易手续费:5元/手=0.5元/吨,总计1元/吨 4、检验费:12元/吨,预计检验一次。

5、增值税:480×13%÷1.13=55.22元/吨 6、总费用(不包括资金占用成本):48.8+10+1+12+55.22=127.02元/吨 假设1月橡胶交割价格为18500元/吨,每吨利润(不计资金占用成本)=480127=353元/吨 收益率大约为:1.9%。期货市场按保证金5倍杠杆收益率为:9.5% 如何由初级进阶到中级… ? ? ? ? 1、模仿 2、学习 3、总结归纳 4、对冲 欢迎交流! 招商期货广州营业部

第一篇:商品期货跨期套利策略

商品期货套利交易策略 马法凯(铁木) 吉粮集团收储集团公司 分析师 大连商品交易所期货学院 讲师 前言:期货套利大有可为 规模资金需要收益的稳定和低度可控风险。相对于投机交 易来讲,套利交易会稳定地累积利润。 ? 套利交易可以形成有效的交易模式,商品价格关系所产生 的套利机会可有效复制。 ? 国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会经 常出现。 ? 讲演提纲 第一部分:套利的概念与分类 第二部分:内因套利和关联套利模型简介 第三部分:套利交易实务 第一部分:套利的概念与分类 ? ? 套利的定义: 套利是套期图利的简称,指的是在买入或卖出某种商品(合约)的 同时,卖出或买入相关的另一种商品(合约),当两者的差价收缩或 扩大到一定程度时,平仓了结的交易方式. 第一部分:套利的概念与分类 ? ? 从套利机制上讲,商品期货套利划分为两种套 利类型:内因套利和关联套利。 内因套利:是指当商品期货投资对象间价格关系因某 种原因过分背离时,通过内在纠正力量而产生的套利 行为。

关联套利:是指套利对象之间没有必然的内因约束, 但价格受共同因素所主导,但受影响的程度不同,通 过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关 系称之为关联套利. 两类套利的区分 ? ? ? ? 属于内因套利范畴的套利交易有: (1)期现套利:如大豆的期现套利。

(2)同一品种的跨期套利:如单一农产品品种的跨期套利。

(3)同一品种的跨市场套利.如国内外大豆进口套利等。

(4)上下游产品关系套利,如大豆的压榨套利等。 ? 两类套利的区分 ? 属于关联套利范畴的套利交易有: (1)农产品跨品种套利(如大豆与玉米、玉米与小麦之间、 不同油脂类品种之间)。

(2)基本金属跨品种套利(如铜、铝、锌之间的套利)。

(3)金融衍生品跨市跨品种套利(如不同国家的股票指数 套利)。 从蛛网原理看两类套利机制的不同 蛛网模型(Cobweb model)基本假定是:

商品的本期产量Qts决定于前一期的价格P(t-1),即 供给函数为Qts=f(P(t-1)),商品本期的需求量Qtd决 定于本期的价格P(t),即需求函数为Qtd=f(P(t))。

根据以上的假设条件,蛛网模型可以用以下三个联立 的方程式来表示:

Qtd=α-β· P(t) Qts=-δ+γ· P(t-1) Qtd=Qts 其中,α、β、δ和γ均为常数且均大于零。 收敛性蛛网 ? ? 收敛性蛛网: 供应曲线斜率的绝对值大于需求曲线斜率的绝对值,当市场受到干扰偏 离均衡状态时,实际价格和实际产量围绕均衡状态波动,但波动幅度越来 越小,最后回复到新的均衡点. 发散性蛛网 ? ? 发散性蛛网: 供给曲线斜率的绝对值小于需求曲线斜率的绝对值。当市场由于受到外 力的干扰偏离原有的均衡状态以后,实际价格和实际产量上下波动的幅 度会越来越大,偏离均衡点越来越远。其原有的均衡状态是不稳定的。

相应的蛛网被称为“发散型蛛网”。 不同点:套利机制不同 内因套利:套利对象之间基差的大小负反馈于买卖力 量,形成一个收敛性的蛛网. 关联套利:套利对象之间基差的大小不对买卖力量 产生负反馈作用,多数的情况下形成一个发散性的 蛛网. 两类套利的技术思想区别 关联套利技术分 析理论基础:

市场是趋势发展的 内因套利技术分 析理论基础:

市场是波动的 成功的关联套利模式 关联套利盈利的基本原理:通过追逐比价(或差价)趋势的办法,将 错误操作的损失通过止损控制在一定的限度之内,将正确操作的利 润尽量放大,从而达到“赚多赔少”的总体目标。 ? 成功的内因套利模式 ? 内因套利盈利的基本原理:谨慎选择有限波动差价(或比价)两端 的极端机会,提高胜算率来保证交易的成功,即使出现意外,也 可以能够通过现货处理、向后延期等办法来抑制亏损。 第二部分:套利模型简介 ? 一.内因套利模型简介 正向市场定义:远期合约升水 反向市场定义:远期合约价格贴水 正向套利定义:按照合约到期时间 (或按照物流,产品加工)顺序为 正序,买前卖后. 反向套利定义:按照合约到期时间 (或按照物流,产品加工)顺序为 反序,卖前买后. 一.内因套利模型简介 正向市场 正向套利 反向套利 无风险套利(差价超 过均衡成本) 风险 反向市场 风险有限,赢利无限 风险无限,赢利有限 一.内因套利模型简介 以上结论成立的两个前提是: 1.存在基差收缩的机制(内因) 2.市场是有效的(特别是期货市场) 内因套利的全过 程就是深刻分析 和理解基差收缩 的过程. 内因套利分析的关键 内因套利成功 的关键 1 寻找导致目前价格关系过分背离的原因。

2 分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。 内因套利最重要的原则 1、介入比价或差价已经偏离正常水平到高低价 区间。

2、比价波动是有限的。

3、持仓是可以向后延期的。

4、资金后备是充裕的。

5、市场是有效的(没有逼仓条件)。 一.内因套利模型简介 ? ? 内因套利模型的几个组成部分: 1.行情原始数据库 2.数理分择系统 3.内因佐证分析 4.资金管理模块 5.风险控制系统 ? ? ? ? 一.内因套利模型简介 ? ? 内因套利建模步骤: 第一步:选择经过有效性检验的、并且有内因约束的套利对象, 确定套利追踪目标。

比如:大豆期现套利;大豆\豆粕\豆油的远近合约套利;大豆与豆 粕\豆油三者的压榨套利;连豆和CBOT黄大豆之间跨市套利等等. ? 一.内因套利模型简介 第二步:建立上述套利对象的历史比价(差价)数据库,并每日更新。

第三步:将当前比价(差价)分别导入各套利对象的比价(差价)区间, 用数理的方法鉴别出当前比价(差价)在区间中所处位臵,并计算该比 价(差价)在历史上所出现的概率。

第四步:通过数理分择,判定基差偏离程度和套利机会的大小. 第五部:内因佐证分析. 建立各影响因子的数据资料库,通过多因素分析 方法来分析寻找导致目前价格关系过分背离的原因,分析未来能够纠正 价格关系恢复的内在因素。 内因套利的数理分择系统结构 内因佐证分析 内因佐证 ? ? 进口成本 现货走势图 ? ? 压榨利润 政策因素 ? ? ? 政治因素 自然因素 金融因素 ? ? ? 运费变化图 升贴水变化图 仓单变化 ? ? ? 需求方面 供给方面 经济周期 一.内因套利模型简介 第六步:按照内因套利的五大原则,对套利外部环境进行评估, 再次鉴别市场的有效性以及头寸的可持续性。 第七部:进入资金管理和风险控制的实际操作阶段。 二.关联套利模型简介 重温一下关联套利的定义: 套利对象之间没有必然的内因约束,但价格受共同因素所 主导,但受因素影响的程度不同,通过两种对象对同一影 响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。 关联性套利实际上是一个永远买强卖弱的对冲套利,做的是一个发散性的基 差,思考一下:是什么原因导致了基差持续的发散? 二.关联套利模型简介 ? ? ? ? 关联套利理论基础: 1.供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程 度决定了价格趋势的强度. 2.价格趋势在没有受到新的力量作用时,会保持原来的 方向.(牛顿第一定律) 3.基本面不会在一天之内改变.(如农产品供应的年周 期性和消费的广泛性;对于工业品而言,也存在一个较 长的生产周期) 关联套利中遵循的“投机”原则 关联性套利实际上属于受相关关系约束之下的 两种投机交易的对冲,所以在关联套利中要遵 循一般的投机原则,即要正确合理地解决套利 交易中的三要素问题:方向、买卖价位和买卖 量. 关联套利应遵循的原则 供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了 价格趋势的强度:基本供需关系决定了套利方向。

原则1:总是买入供需关系相对紧张的品种;而对应卖出的总 是供需关系相对宽裕的品种。 关联套利应遵循的原则 根据投机的一般原理,做多行为应在涨势过程中的价格弱拍 区买进;而抛空行为应在跌势过程中价格的强拍区卖出。所以关 联套利要研究套利对象之间的相对强弱关系,以解决套利交易三 要素中的何时进场交易的问题。

原则2:总是买入供需关系相对紧张的但处于价格低谷的品种, 而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的但价格处于相对高点的品 种。 关联套利应遵循的原则 对于同一个影响因素,比如同一个经济周期、市场环境、 突发消息等,不同市场不同品种价格的反应程度不一,比如,美 国大豆的价格波动弹性要远远得大于中国。所以同样是上涨,国 际商品可能涨得快些,涨的猛,而国内商品涨得慢,涨的少,反 之也如此。关联套利要研究对象之间的波动弹性问题,以解决套 利交易过程中因波动弹性不同而实施的两者交易头寸大小比例的 匹配问题,即解决的是三要素中买卖量的问题(对于套利来讲, 是多空头寸匹配量问题)。

原则3;总体价格趋势的方向与波动弹性较大的品种相一致。

否则,就要考虑套利头寸中的套头保护问题。 二.关联套利模型简介 相关性套利分析包括三个方面的研究内容: ? (1)套利对象之间供求关系的对比分析 ? ? (2)套利对象之间的相对强弱关系 (3)套利对象之间的波动率的研究 第三部分:套利交易实务 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一、油脂油料内因套利实务 1、大豆期现套利 2、单个油脂油料品种的跨期套利 3、大豆压榨套利 4、大豆进口套利 二、油脂油料关联套利实务 1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利 2、大豆玉米套利 3、油脂品种间套利 一、内因套利实务 ? 1、大豆期现套利 期现套利(Arbitrage)是利用同一种商品在期货市场与现货市 场之间的不合理的价差进行的套利行为。

两个投资组合,若其未来现金流完全相同,则现值一定相等,否 则将出现套利机会:买入现值较低的投资组合,同时卖出较高的投 资组合,并持有到期,必定可获得无风险利润。

同一种商品的期货合约价格与其现货价格之间存在着无套利机会 的定价关系,这种关系通常称为持有成本定价。所谓持有成本,是 指商品的储藏成本加上为资产融资所需支付的利息再扣掉持有资产 带来的收入。 1、大豆期现套利 ? ? 无套利区间: 期现套利要考虑交易成本,当期货价格高出现货价格 一定幅度的前提下,才可以进行正向套利,现货价加 上这个幅度后的价格称为上边界;反之,期货价必须 低于现货价一定幅度时,才可以进行反向套利,将现 货价减去这个幅度后的价格称为下边界。

当期货价位于上下边界之间时,无法进行期现套利, 因而将这个上下边界之间称为无套利区间。 ? 1、大豆期现套利 ? ? 大豆期现套利的无套利区间的计算(上边界):

(1)交割整理成本。进入期货市场交割的商品对品质的要求非常 严格,一般需要对现货市场的商品进行整理之后才能达到期货交 易所的交割等级要求。

(2)运输成本。用于期货交割的商品在运输过程中对外包装的防 污染要求比较严格,一般会每吨增加成本3至6元。

(3)关于发票。用于期货交割的商品货主则要求提供增值税发票。

(4)质检成本。

(5)入库成本。商品入库分为铁路专用线入库和汽车倒入两种方 式。用于期货交割的大豆铁路入库费用为每吨25元,汽车入库费 用为每吨4元。

(6)仓储成本。期货大豆仓储费包括了仓储费、自然损耗费、熏 蒸费等,收取标准为每吨每天0.5元,5月1日至10月31日期间, 每天每吨加收0.10元的高温季节储存费。 1、大豆期现套利 ? ? 大豆期现正向套利时的注意点: 期现正向套利操作流程与期货卖出套期保值流程相类似,区别是 期现套利的目的是获取利润,而套期保值的目的是回避价格风险, 所以在从事套利交易的过程中,对于成本的严格测算以及入场点 的选择是成功之关键。

由于期现套利的现货采购是直接针对交割的,所以在收购现货的 时候,要严格按照期货交割标准去组织现货。而期货市场是实行 无负债交易制度,所以对于资金和财务的要求比现货贸易要高得 多。 ? 大豆期现正向套利时的注意点: 1.一定要关注大连大豆期货合约设计和质量要求; 把住大豆的采购质量,是期现套利的重中之重。因为交割是实现期现 正向套利的基础,一旦这个基础被破坏,那么将面临着在期货市场上巨 大的敞口风险。

2.一定要注意保证运输; 既不能过早地把货物运到大连(运过去早,则仓储费高,利润会大打 折扣);也不能过晚(如果过晚,来不及交割的话,结果更糟糕)。所以 对产区的运输条件和仓库的发货装车能力要求要非常高。这需要产区粮 食部门以及粮库与铁路部门有一个长期的良好合作关系,要做到计划周 密,使得交割粮能够装得上,运得出。

3.严密的财务预算; 要保证套利交易成功,就要对所有环节所发生的费用有一个严密的 预算,特别是对仓单成本要计算周密,另外,财务安排上要充分预留期 货保证金的可能的追加。 失败的期现套利总结 在过去几年中,粮食企业在利用期货市场进行套期保值和套 利的过程中取得了许多成功的经验,但也有一些教训。总体来看, 失败原因如下:

(1)进行投机操作。一些粮食直接进入期货市场操作,刚开始时, 都是以套期保值和套利为目的,但操作一段时间后,觉得投机也 不错,于是开始转变成投机操作,结果因经验不足等原因,造成 亏损。

(2)卖出数量超出实际现货数量。一部分现货企业在进行套期保值 和套利操作时,超出了自己预计对冲的现货数量,超出的部分就 成为投机交易,结果因价格大幅上涨,自己没有足够的大豆可供 交割,造成了较大损失。

(3)对期货交易的保证金制度了解不够。当行情出现较大波动时, 因无力追加保证金而被迫“砍仓”,从而出现亏损。 一、内因套利实务 2、单个品种的跨期套利 同一种商品的不同交割月份的期货合约价格 之间也存在着无套利机会的定价关系。当远 期合约的价格超过无套利区间的上边界时, 可以从事正向套利操作;而跌过无套利作文区间 的下边界时,可以从事反向套利操作。 2、单个品种的跨期套利 ? ? 套利步骤: 1。通过计算无套利区间,建立套利机会每日跟踪系统。

2。当满足套利条件时,开始做市场有效性检验,比如, 具备不具备逼仓条件,市场容量,交易群体调查等等。

3。展期条件和展期收益评估。

4。风险评估和风险预警措施制定。

5。实施操作。 ? ? ? ? 计算无套利区间 ? 相邻合约间跨期套利的持仓成本=间隔期内的商品仓 储费用+交易交割手续费+套利期内资金占压成本 (贷款利息)+增值税((交割结算价-买入价格) ×税率) 大豆跨月套利成本计算 棕榈油跨期套利每日追踪表(2008-9-5) 展期条件 ? 注意交易所 仓单注销的 日期。 跨月正向套利的流程图 跨月套利的注意事项 ? 1、一般理论上跨月套利的收益率是在考虑交割的情形下计算出 来的,一旦出现有利的价差变化情形,可以将套利头寸全部平仓, 无需动用资金进行交割,可以明显增加套利收益。 跨月套利的注意事项 ? 2、个人客户不允许交割,单位客户需要具备相应资 格。

3、周密的资金安排。期现套利可能涉及到实物交割, 在交割日需要提交全部货款,但在交割之前,期货交 易的保证金不多,所以,周密合理的利用资金,可以 提高资金使用效率。 ? ? 跨月套利的注意事项 ? ? ? ? 4、增值税风险的防范。

根据我国税务法规,期货交割中计税价格依据为期货交割结算价, 而不是期货交易时的交易价格,这样增值税计税基础价格与期货 交易价格不同,从而在增值税方面带来不确定性。

可以通过以下办法来规避增值税风险。开始建仓时,按照套利数 量,减少11.5%的远月合约空头头寸,在远月合约临近交割时, 补足11.5%的空头头寸。

当价格上涨时,在高价补足的空头头寸正好弥补多缴的增值税; 当价格下跌时,在低价补足的空头头寸正好充抵少缴的增值税。 一、内因套利实务 3、大豆压榨套利套利 套利公式: 压榨利润=豆粕价格×出粕率%+豆油价格×出油率%加工成本—大豆价格。

进口大豆的出油率:19%-22% 进口大豆的出粕率:78%-79% 国产大豆的出油率:16%-17% 国产大豆的出粕率:79%-80% 吨加工成本:100-120元/吨 3、大豆压榨套利套利 ? 当大豆压榨利润过高时,便会有更多的油厂增 加大豆采购、提高豆粕、豆油产出,从而抬高 大豆价格、抑制豆油、豆粕价格上升。同时, 必将吸引投资者进入期货市场进行买大豆、卖 豆粕、卖豆油的操作赚取无风险的套利利润。

这样,压榨利润也必将出现回归至合理数值范 围;反之亦然。 3、大豆压榨套利套利 ? ? 理论上讲,当压榨利润超过150元/吨以上的正常利润 就可以从事压榨利润的正向套利了,但目前在大连盘 可以实现的是1号大豆和豆粕豆油的压榨套利,与实际 压榨情况还有所区别。

区别:一号大豆国产大豆,而在实际的压榨环节,大 部分是进口大豆。这就决定了大连大豆类系列期货品 种之间的套利关系并不是严格意义上的压榨关系,所 以,不要太计较压榨利润的正负,要关注压榨利润绝 对值的大小和传统波动区间和利润曲线的走向。 传统波动区间 极限波动区间 资料来源:青马投资 一、内因套利实务 ? ? 4、大豆进口套利 套利公式:

进口利润=国内大豆价格-进口成本价 进口成本=(CBOT期价+海岸升水+海运费)×汇率+港 杂费 进口大豆关税1%,增值税13%。

港杂费100元/吨左右。

单位换算:1蒲式耳大豆=60磅=60×0.4536公斤=27.216公斤=0.027216吨 1美分/蒲式耳=0.01美元/0.027216吨=0.36743美元/吨; ? ? ? ? ? ? 4、大豆进口套利 ? 举例:2005年秋季,飓风“卡特里娜 (Katrina)”带来 的内外盘套利机会。 背景:2005年8月25日,来自加勒比海的5级飓风“卡特里娜 (Katrina)”在美国登陆,8月29日袭击墨西哥湾沿岸地区,给路 易斯安那、密西西比和亚拉巴马等州造成巨大破坏,整个受灾范 围几乎与英国国土面积相当,被认为是美国历史上损失最大的自 然灾害之一。 大豆进口套利举例(2005年9月) ? 2003年至2004年,全球农产品价格经历了暴涨 和暴跌的洗礼,在这个过程中无论是现货企业 还是市场投资者都领略了市场的残酷和无情。

每次超级牛市之后,市场总会维持2-3年的调 整震荡,反映在中美大豆比价上,比价紧紧围 绕中轴做往复运动,因此导致跨市场套利机会 层出不穷。 大豆进口套利举例 ? ? 2005年9月底,数理套利跟踪模型提示机会:可以买 入CBOT大豆;卖出大连大豆。

导致比价(大连大豆价格/CBOT大豆价格)偏高的原 因分析:受两次飓风影响,美国大豆出口港口聚集 地—美湾地区遭到严重破坏,美国大豆出口被迫停止, 同时美国大豆开始收割。一方面是大豆越收越多,另 一方面出口受阻,美国大豆现货压力凸现,再次丰收 的产量和逐步显现的仓储问题使得美国内陆大豆的现 货价格一直处于弱势状态。 大豆进口套利举例 分析未来纠正比价回归的内在因素 ? ? ? ? ? 1、台风是突发的灾害性天气,其灾害性影响总会过去,美国会 在未来两个月内恢复对华的大豆出口。

2、比价较高,说明进口美国大豆的利润加大,一旦美国方面恢 复出口,那么大豆对华的出口会拉升美国大豆价格,而对中国市 场形成打压。

3、中国饲料需求持续低迷,不支持中国大豆价格走强。

4、人民币继续升值的预期依然存在,如果人民币继续升值,进 口成本会继续下降,这对CBOT是利多,对中国是利空。

5、海运费已经进入下降趋势。 CBOT大豆和大连大豆市场间的正向套利分析 巴西大豆升 水持续走高, 基本接近了 美国大豆的 水平,随着 美国大豆的 收获,中国 买盘将转向 美国,这将 对美国大豆 价格构成支 持。 套利结果 第三部分:套利交易实务 ? ? ? ? ? 二、油脂油料关联套利实务 1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利 2、大豆玉米套利 3、油脂品种间套利 二、关联套利实务 ? ? 1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利 虽然豆粕和豆油都是大豆的下游产品,两者之间的 价格存在着很紧密的联系,但把大豆和豆粕、大豆和 豆油、豆粕和豆油这些单列关系,不能等同于内因套 利关系,而应视为关联套利关系,在2007年—2008年 间,很多投资者由于上述概念的混淆,导致了套利的 巨额亏损。 大豆豆粕差价图 06年底突破传统波动区间 1、大豆与豆粕、大豆与豆油之间套利 ? 大连大豆与豆粕套利举例(2007年8月):

大豆和豆粕两个品种之间存在一定的关系,长期以 来,豆粕的价格在总体上要受到大豆成本的制约.两者 价格的相关性特别明显.但两者之间关系并不代表全部 的压榨关系,因为大豆的另外一个产品-豆油,也是压榨 关系中的重要一环.同时,对于国内期货市场来说,大豆 是国产大豆,而豆粕主要是进口大豆的下游产品.这些 区别决定了1号大豆和豆粕价格之间的差异性.价格的 一致性决定可以进行关联性套利,而差异性决定了套利 交易的利润所在. 举例之前复习一下关联套利的要点 关联套利的三个方面的研究内容: ? (1)套利对象之间供求关系的对比分析 ? (2)套利对象之间的相对强弱关系 (3)套利对象之间的波动率的研究 ? 大豆和豆粕的供需对比 美国大豆供需状况 由于美国玉米种植 扩张,大豆种植面 积大幅压缩120 0万英亩,这使得 美国大豆库存消费 比直线下降到7 %. 前期由于猪蓝耳病影响了豆粕的需求。

供需关系决定了关联套利的方向:买大豆抛豆粕。 大连大豆与豆粕的强弱关系 波动率的研究 大连大豆1月份合约波动率为7.1;大连豆粕1月 合约的波动率为8.82,说明豆粕价格波动弹性大 于大连大豆,两者之间的相对波动率高达10.8%。 大连大豆与豆粕套利举例(2007年8月) ? ? 由于大豆和豆粕的共同的价格趋势为上涨,但大豆的 波动率小于豆粕,如果按合约价值相等的原则去匹配 多空头寸,可能会造成套利利润被豆粕的高波动弹性 吞噬,故采取吨对吨的套利数量匹配。

结果是大豆和豆粕的差价由07年8月份的500多元/吨, 扩大到2008年3月1200多元/吨。 二、关联套利实务 ? 2、大豆玉米套利 从生产上看,大豆和玉米种植面积上存在相互争地的竞争关系;大 豆和玉米受同一个天气背景影响,其产量有着极高的相关性;大豆 和玉米同属秋季作物,生产的季节性相同. 从消费来看,大豆玉米都作为下游饲料产品的主要构成物,随饲料 价格统一波动. 大豆和玉米同时在CBOT或者大连期货市场上上市,受到的市场 影响因素相同.大豆和玉米同属大宗性农产品,存在着历史悠久的差 价关系。 2、大豆玉米套利 ? 大连大豆和大连玉米关联套利举例(2007年2月) 大连大豆和大连玉米关联套利举例(2007年2月) ? (1)套利对象的供需关系对比分析 在过去的几年的时间内,国际原油价格大幅上涨,在全 世界化石类能源开始逐渐枯竭的时候,人类开始寻找可 再生的替代能源.发达国家和发展中国家的玉米燃料乙 醇的使用量急速扩展,这导致了全球玉米库存紧张.玉 米价格已经高涨到十年高点附近,受比价效应的引导, 在世界的各个玉米主产区,大豆等秋季作物的种植面积 开始转向玉米,下一产季玉米种植面积将会大幅增加, 而大豆的种植面积将会大幅减少,大豆供需关系彻底被 扭转,这是本案大豆玉米套利的主要的供需方面的理由. 大连大豆和大连玉米关联套利举例(2007年2月) 从需求来看,玉米的需求主要是由燃料乙醇和淀粉 糖等深加工的飞速扩展而拉动的.但随着玉米价格的上 涨和原油价格和食糖价格的下跌,玉米深加工行业利润 的减少,将抑制玉米的需求. 随着玉米价格的上涨和白糖价格下跌,玉米淀粉糖的加工利润已经下降 到了一般工厂开工水平. ? ? ? 替代品 玉米价格的飞涨,导致玉米和小麦的比价失衡,饲料行 业可以用小麦替代玉米. 但大豆作为人类主要的食用油和饲料植物蛋白的主流 原料来源,目前仍不能大规模替代,特别是在大豆类商 品比价明显偏低的情况下更是如此. 供需关系的对比决定套利方向 ? ? ? ? 产量:大豆减少;玉米增加 消费:豆粕和豆油刚性增加;玉米酒精和玉米淀粉糖生 产规模被迫压缩或减速. 库存:大豆急剧减少;玉米减少. 供需关系:大豆彻底扭转,由坏向好;玉米继续保持紧张. ? 结论是:套利方向是买入大豆,卖出玉米. 套利对象之间的相对强弱分析 套利对象的波动率分析 大豆的波动率要大于玉米,两者相对波动率为15%左右. 套利结果 二、关联套利实务 ? 3、油脂品种间套利 豆油、菜油及棕榈油都是植物油脂,在食用上 有着共同的替代性。三种油脂这种彼此联系又 互相有区别的关系符合关联套利的要求。 3、油脂品种间套利 三大油脂现货价格差价统计 单位:元/吨 豆油(四级) 棕榈油(24度) 菜籽油(四级) 豆油(四级) 棕榈油(24度) 菜籽油(四级) 500-1000 500-1000 150-500 650-1500 150-500 650-1500 资料来源未经核实,仅供参考 3、油脂品种间套利 ? 虽然三者之间存在紧密地联系,但三者之间并存在内 因约束机制,应该严格按照关联套利的各项要求,去 分析研判套利机会。

希望本期学员中能够出现几位这方面的套利专家! ? 祝同学们学习进步 事业有成 马法凯(铁木) 2010年9月

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商品期货跨期套利策略